미국 배당 귀족 주식 분석

미국 배당 귀족 주식 추천 - Cincinnati Financial(CINF)

GarciaHD1 2020. 8. 26.
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Cincinnati Financial

매년, 우리는 57개의 배당 귀족들을 개별적으로 검토합니다. 2019년 시리즈 2편은 신시내티 파이낸셜(CINF)다.

신시내티 파이낸셜은 59년 연속 배당금을 인상해 주식시장 어디에서도 가장 긴 배당증가율을 기록했습니다. S&P 500지수의 주식 그룹인 배당 귀족으로, 25년 이상 연속 배당 증가세를 보이고 있습니다.

여기서 미국 주식 배당 귀족주 66개의 분석자료를 볼 수 있습니다.

그뿐만 아니라 신시내티 파이낸셜도 배당 귀족들보다 훨씬 더 배타적인 그룹인 배당 왕조의 멤버이다. 배당왕들은 50년 이상 연속으로 배당금을 늘렸습니다. 배당왕은 27명밖에 없습니다.

신시내티 파이낸셜의 배당성적은 전설적입니다. 그럼에도 불구하고, 그 주식은 현재 매력적인 매입으로 보이지 않습니다. 지난 몇 년간 밸류에이션이 상당히 확대되면서 배당수익률이 동시에 떨어졌기 때문입니다. 따라서 가치와 소득 투자자들은 주식을 사기 전에 의미 있는 후퇴를 기다려야 합니다.

 

 

 

 

사업 개요

 

신시내티 파이낸셜은 1950년에 설립된 보험회사이다. 사업, 주택, 자동차 보험은 물론 생명보험, 연금보험, 손해보험 등 금융상품을 제공합니다. 수익은 44개 주에 걸친 기관과 함께 5개 소스에서 도출됩니다.

이 회사는 2019년 3분기 말 현재 2,445개 지점과 1,800개에 가까운 대리점 관계를 맺고 있습니다. 그들 중 다수는 신시내티 파이낸셜뿐만 아니라 의미 있는 시장 점유율을 가지고 있습니다.

 

Source :  Cincinnati Financial   Investor Handout , page 11

 

그 회사는 수익성 있는 사업 모델을 가지고 있습니다. 신시내티 파이낸셜은 수익률이 높은 제품에만 집중하는 대신 수익률이 낮은 정책을 기꺼이 작성하려고 합니다. 대량 발행을 하고 시장 점유율을 가져가는 등 높은 수준의 수익을 올리고 있습니다.

게다가, 보험 회사로서 신시내티 파이낸셜은 두 가지 방법으로 돈을 벌어요. 보험료는 보험금 청구서에 기재된 보험료로 수입을 올리고, 또한 보험금 청구에 납부되지 않은 많은 보험료 수입의 부동산을 투자함으로써 수입을 올립니다. 실제로 이 회사의 현금 변동률은 장부가치를 지속적으로 증가시키기 위한 방법으로 보통주에 37%이며, 단일 주식은 투자 포트폴리오의 5% 이상을 차지하지 않는다. 이를 위해 신시내티 파이낸셜의 장부가치는 일부 동종업체보다 주식시장 실적에 더 신세를 지고 있습니다.

이처럼 보험료와 투자이익의 호재가 겹치면서 수년간 꾸준한 성장세를 이어왔으며, 앞으로도 지속적인 성장 여지도 있어야 합니다.

 

 

 

 

성장 전망

 

신시내티 파이낸셜은 새로운 정책에서 계속 성장해야 하기 때문에 긍정적인 성장 전망을 가지고 있습니다. 회사는 아래와 같이 업계 벤치마크를 능가하면서 작성된 새로운 정책을 통해 수익을 증대시킨 성공적인 역사를 가지고 있습니다.

 

Source :  Cincinnati Financial   Investor Handout , page 26

 

가격 인상은 회사가 최근 보험료로 수익을 증대하는 데 도움이 되었습니다. 수익률 곡선의 역전현상과 장기금리의 급격한 하향 추세를 감안하면 금리는 최근 역풍이 불고 있습니다. 투자 수익에 의존하는 다른 보험사들과 마찬가지로 신시내티 파이낸셜도 다른 모든 보험사가 동등하게 높은 이자율을 선호합니다. 다만 언급했듯이 투자 포트폴리오에서 보통주 집중도가 상대적으로 높은 편인데, 금리가 하락하는 동안 실적이 좋았습니다.

신시내티 파이낸셜의 강세는 2019년에도 이어지고 있습니다. 이 회사의 3분기 실적은 2018년 수익과 장부금액의 지속적인 성장을 보여주었습니다. 총 수익은 첫 9개월 동안 58억 달러로 23% 증가했습니다. 이는 강력한 근로 보험료 상승과 적은 투자 수익, 즉 비용 순이익 때문입니다. 1분기 영업이익은 4억 9100만 달러로 26% 증가했고 조정된 주당순이익은 2.98달러로 26% 증가했습니다. 책값도 같은 기간 12% 오른 57.37달러에 거래됐습니다. 한마디로 신시내티 파이낸셜은 계속 좋은 실적을 내고 있고 주주들은 보상을 받고 있습니다.

신시내티 파이낸셜의 주당순이익은 위에서 논의한 요인들 덕분에 조정된 기준으로 2019년에 다시 한번 크게 성장할 것입니다. 장기적으로 보면, 업계의 성숙된 성격과 신시내티 파이낸셜의 규모와 범위가 이미 크다는 점 때문에 회사의 성장 전망은 더욱 완만합니다. 우리는 또한 낮은 장기금리가 신시내티 파이낸셜과 경쟁사들의 예측 가능한 미래에 역풍이 될 것이라고 믿습니다. 왜냐하면 금리 하락이 회사의 투자수익을 감소시킬 것이기 때문입니다. 그럼에도 불구하고, 우리는 향후 5년간 연간 5%의 수익 증가율이 합리적이라고 생각합니다.

 

 

 

 

타사와의 경쟁 우위 & 경기 침체에서의 성과

 

보험 산업에서 브랜드 인지도를 제외하고는 식별 가능한 경쟁 우위가 많지 않습니다. 보험 가입에 대한 장벽도 낮아 치열한 경쟁으로 이어지는데, 차별화가 매우 어렵기 때문에 상당부분이 가격에 의해 이루어집니다. 신시내티 파이낸셜의 희소식은 가격 경쟁으로 번창하고 있다는 것입니다.

다행히 신시내티 파이낸셜은 수십 년의 경험을 가지고 있으며 고객들과 긴밀한 관계를 구축해 왔습니다. 그렇긴 하지만, 보험회사들은 경기 침체의 면역이 되지 않습니다. 신시내티 파이낸셜은 불황에 강한 비즈니스 모델을 가지고 있지 않습니다. 대공황 시 주당 수익은 다음과 같습니다.

  • 2007년 주당 수익은 3.54달러

  • 2008년 주당순이익은 2.10달러(41% 감소)

  • 2009년 주당순이익은 1.32달러(37% 감소)

  • 2010년 주당 수익은 1.68달러(27% 증가)

보시다시피, 2008-2010년에 비해 수익이 크게 감소했습니다. 신시내티 파이낸셜과 같은 보험사들은 일반적으로 경기 침체기에 적은 수의 정책을 판매하며 시장이 하락할 때 투자 포트폴리오의 실적이 저조합니다. 신시내티 파이낸셜의 보통주 집중도가 상대적으로 높은 점을 감안하면 시장 하락 폭이 커 장부가치가 크게 하락할 수 있습니다.

그렇긴 하지만, 그 회사는 경기 침체 기간 동안 수익을 유지했고, 이로 인해 매년 배당금을 계속 증가시킬 수 있었습니다. 그리고, 그 회사는 경기 침체가 끝나자마자 2010년 이후 강력한 회복세를 누렸습니다.

 

 

 

 

밸류에이션 및 기대 수익

 

신시내티 파이낸셜 주식은 지난 30년간 S&P 500 지수를 크게 앞섰고, 최근 들어 주가가 계속 오르고 있습니다. 취약한 성장과 주가 상승의 결합은 현재 주식은 상대적으로 높은 가치 평가를 위해 거래되고 있다는 것을 의미합니다.

신시내티 파이낸셜 주식은 2019년 주당 수익률 전망치를 기준으로 약 28.8의 주가수익비율로 거래되고 있습니다. 공정가치는 19.2배의 수익으로 보고 있기 때문에 현재 주식은 상당히 과대평가되어 있습니다. 만약 주가가 공정가치 대비 수익률로 되돌아간다면, 미래 수익률은 매년 약 8% 감소할 것입니다. 현재 주당 공정가치는 72달러로 현재 주가인 108달러에 비해 매우 불리합니다.

수익 증가와 배당금은 하락세를 상쇄하는 데 도움이 될 것입니다. 그러나 이 회사는 상당히 낮은 성장 기대치를 가지고 있습니다. 우리는 신시내티 파이낸셜의 연간 5%의 수익 성장을 예상합니다. 또한, 주식의 현재 배당수익률은 2.1%입니다. 배당수익률이 다년 만에 최저치에 가깝습니다.

신시내티 파이낸셜의 배당금은 매우 안전하며 60%의 예상 배당률은 향후 배당 확대에 여지를 남겨두고 있습니다. 그럼에도 불구하고 이 주식은 평가절하 배수로 인해 배당수익률과 수익성장이 상쇄되기 때문에 향후 5년간 연간 -0.6%의 마이너스 총수익률을 보일 것으로 예상됩니다.

 

 

 

 

결론

 

신시내티 파이낸셜은 꾸준히 배당금을 지급하고 있으며, 매년 배당금을 소폭 인상할 수 있는 능력을 갖춘 안정적인 기업입니다. 배당금 지급은 안전성이 높고 배당 증가세가 두드러집니다. 사업모델이 강하고 수익성이 탄탄하지만, 밸류에이션 측면에서는 특별히 매력적인 종목은 아닌 것 같습니다. 전반적으로 이 주식을 사려는 투자자들은 오늘 주식의 가치가 높게 평가되고 있기 때문에 더 낮은 가치와 더 높은 배당 수익률을 기다려야 합니다.

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