미국 배당 왕 주식 분석

미국 주식 배당 왕 분석 - Cincinnati Financial(CINF)

GarciaHD1 2020. 11. 6.

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신시내티 파이낸셜(CINF)은 거의 경쟁할 수 없는 배당성적을 갖고 있습니다. 59년 연속 현금배당을 늘리면서 최소 59년 이상 배당증가 연이은 시장 전체에서 단 8개 기업 중 하나였다.

이로써 신시내티 파이낸셜은 최소 50년 연속 보수가 증가한 소규모 주식 그룹인 배당왕스의 엘리트 중 한 명으로 자리 잡게 되었습니다. 30명의 배당왕 리스트를 모두 보실 수 있습니다.

배당왕도 현찰로 주주들을 보상하는 데 있어 가장 긴 기록을 보유하고 있으며, 신시내티 파이낸셜도 이와 다르지 않습니다. 신시내티 파이낸셜은 비교적 지루한 사업을 하고 있기 때문에 대부분의 투자자들의 감시 아래 통과됩니다. 하지만, 그 회사는 확실히 배당금을 인상한 성공적인 이력을 가지고 있습니다.

신시내티 파이낸셜은 S&P 500(1.5%) 수익률의 두 배인 3.0%의 배당수익률을 제시하고 있습니다. 또한 지난 10년 동안 연평균 4%의 일관된 수익률로 배당을 성장시켰습니다. 75%의 건강한 지급률과 강력한 대차대조표 덕분에 보험사는 더 오랫동안 배당금을 계속 올릴 수 있는 여지가 충분합니다.

반면, 소득주도형 투자자들은 부동산과 캐주얼 보험 사업의 변동성 때문에 높은 배당성장을 기대해서는 안 되며, 따라서 보다 매력적인 가치평가 수준에서 이 주식을 찾을 수 있도록 인내심을 갖고 기다려야 합니다.

사업 개요

신시내티 파이낸셜(Cincinnati Financial)은 1950년에 설립된 자산 및 자산 관리(P/C) 보험 회사이다. 생명보험, 연금보험, 재산보험, 상해보험을 포함한 사업, 주택, 자동차보험, 금융상품을 제공합니다. 오하이오주에 본사를 두고 있으며 시가총액 127억 달러로 거래되고 있습니다.

보험 회사로서 신시내티 파이낸셜은 두 가지 방법으로 돈을 벌어요. 고객에게 판매하는 정책의 보험료로 수입을 벌어들일 뿐만 아니라 변동금, 즉 고객으로부터 받는 돈에서 고객의 청구에 대해 지불하는 금액을 뺀 금액을 투자하여 투자수익도 얻습니다.

후자는 사실 워런 버핏이 투자 경력 초기부터 보험 사업에 큰 관심을 갖는 이유이다. 그는 이 비즈니스가 높은 수익률로 투자될 수 있는 막대한 양의 부동산을 창출하고, 따라서 과도한 복합 수익을 창출할 수 있다는 것을 알아챘습니다.

반면 P/C 보험 사업은 투자자들에게 특히 까다로울 수 있습니다. 일부 보험사는 더 많은 고객을 유인하여 시장 점유율을 높이기 위해 부과하는 보험료를 줄이고자 하는 유혹을 받는 경우가 많습니다. 이러한 보험사는 재해 손실이 적은 호황기 동안 높은 수준의 수익을 올릴 것입니다.

하지만 재해 손실이 큰 한 해는 보험사들이 신중한 인수 정책을 따르지 않았다면 어느 시점에서는 불가피하게 나타날 것이고 전년도 이익을 모두 소거할 것입니다. 즉, 투자자는 P/C 보험사의 장기 실적만을 기준으로 평가해야 합니다.

신시내티 파이낸셜은 이 점에서 동종 업체와 비교했을 때 평균보다 낫습니다. 지난 5년간 동종업계보다 5.9%포인트(낮은) 높은 합계 비율을 기록했습니다.

합산비율은 보험료 납입액 대비 보험금 지급액 비율이기 때문에 P/C 보험사의 1차 실적 지수이다. 이 정의에서 분명히 알 수 있듯이, 결합 비율이 낮을수록 좋습니다.

Cincinnati Financial은 데이터 관리뿐만 아니라 예측 모델링 도구 및 분석 기능 덕분에 우수한 결합 비율을 유지함으로써 각 재해의 발생 가능성을 파악하여 각 고객의 적절한 가격을 책정했습니다.

신시내티 파이낸셜의 우월한 인수 정책은 우수한 결합 비율뿐만 아니라 뛰어난 배당 성장 기록에서도 뚜렷합니다. 대재앙의 손실은 본질적으로 매우 불안정하기 때문에, 몇 년 안에 극도로 높습니다.

따라서 대부분의 보험사가 이 험난한 몇 년 동안 배당금을 늘리는 것은 거의 불가능합니다. 신시내티 파이낸셜은 59년 연속 배당금을 올렸기 때문에 이 규칙의 밝은 예외이다. 이는 신중한 인수 정책과 장기적인 경영 관점을 보여주는 증거이다.

신시내티 파이낸셜의 파격적인 배당성적 배경에는 배당에 대한 안전성의 큰 마진을 만들기 위해 회사가 늘 목표로 삼았던 건전한 배당률도 있습니다.

배당률이 낮으면 배당수익률이 떨어지는 경우도 있지만 신시내티 파이낸셜은 그렇지 않습니다. 주식은 S&P 500의 1.5% 수익률의 두 배인 3.0%의 배당수익률을 제시하고 있습니다. 보험사는 건강한 지급비율과 재무력 덕분에 더 많은 기간 동안 배당금을 계속 올릴 수 있습니다.

신시내티 파이낸셜은 올해 대유행과 높은 재난적 손실로 인해 현재 강한 역풍을 맞고 있습니다. 유례없는 폐쇄로 점철된 2분기에는 자동차 보험에 전업 신용을 제공하고 유행병으로 일시 휴업한 건물의 공실 조항을 면제해 주는 등 대유행으로 6천5백만 달러의 손실을 입었습니다.

대유행으로 충분치 않다는 듯 신시내티 파이낸셜은 2분기에 2억3100만 달러의 대손실을 냈고, 이에 따라 조정된 주당순이익은 전 분기 대비 48% 급감해 0.85달러에서 0.44달러로 떨어졌습니다. 올해 보험사가 직면하고 있는 강한 역풍으로 인해, 동사는 올해 조정 주당 수익이 약 4.20달러에서 3.19달러로 약 24% 감소했다고 보고할 예정입니다.

성장 전망

위에서 언급한 바와 같이, 올해는 악천후와 관련된 큰 재난적 손실과 대유행과 관련된 물질적 손실로 인해 P/C 보험사들에게 예외적으로 불리한 해이다. 하지만, 이 사업에서는 매 몇 년마다 힘든 한 해를 예상해야 합니다. 투자자들은 P/C 보험사들의 장기적인 전망에 초점을 맞춰야 하며, 신시내티 파이낸셜의 향후 성장 전망은 온전하다고 생각합니다.

경영진은 향후 5년간 연평균 10%~13%의 성장률을 목표로 하고 있습니다. 그 정의에 따르면, 성장률은 주당 장부가액 증가율과 주주들에게 지급되는 배당금과 같습니다. 신시내티 파이낸셜은 지난 5년간 연평균 14.2%의 성장률을 달성했습니다.

이는 새로운 기관 임명과 이미 임명된 기관들의 프리미엄 성장을 통해 향후 5년간 10%-13%의 성장률을 달성하는 것을 목표로 합니다. 지난해 187개 기관이 새로 선임됐고 올 상반기 72개 기관이 새로 선임됐습니다.

아래 도표에서 볼 수 있듯이, 신시내티 파이낸셜은 시간이 지남에 따라 지속적으로 대리점의 시장 점유율을 높여 왔습니다.

각 기관이 임명된 후 5년 동안 시장 점유율은 낮은 수준을 유지하지만, 이후 크게 상승하여 상당한 프리미엄 성장에 기여합니다.

반면 투자이익으로 수익의 상당 부분을 창출하고 있기 때문에 현재 만연한 금리와 주식시장 실적에 매우 민감합니다. 특히 신시내티 파이낸셜은 투자 포트폴리오의 37%가 주식에 투자되는 등 다소 공격적인 투자자이다. 신시내티 파이낸셜의 주식 포트폴리오의 28%가 기술 부문에 투자되고 있는 것은 주목할 만한 일입니다. 올해 나스닥의 인상적인 랠리를 볼 때, 이 전략의 장점은 분명합니다.

그러나 이러한 전략은 회사가 잠재적 약세 시장에 취약하게 만듭니다. 게다가, 이자는 유행병으로 인해 사상 최저치를 기록하고 있으며, 따라서 그들은 보험사의 채권 포트폴리오의 수익률에 압력을 행사하고 있습니다. 위의 모든 요소들 때문에, 우리는 보수적인 것을 선호하기 때문에 신시내티 파이낸셜은 향후 5년 동안 주당 수익률이 연평균 1.0% 증가하는 데 그칠 것으로 예상합니다.

타사와의 경쟁 우위 & 경기 침체에서의 성과

신시내티 파이낸셜은 대부분의 대리점과의 훌륭한 관계를 자랑하며, 보험사가 대리점 최고의 고객에 접근할 수 있도록 도와줍니다. 또한, 자금력과 청구금 지급에 있어 효율적인 절차로 좋은 평판을 얻고 있습니다. 이러한 기능은 일종의 경쟁 우위를 제공합니다.

반면, 이러한 경쟁 우위는 좁습니다. P/C보험은 최근 그 어느 때보다 뜨거운 경쟁이 특징입니다. 워렌 버핏은 현재 치열한 경쟁으로 인해 보험사들에게 가장 좋은 날은 과거에 속한다고 여러 번 언급했습니다.

더구나 신시내티 파이낸셜은 주식시장에 대한 노출도가 높고 금리 민감도가 높아 불황에 취약합니다. 경기 침체 기간 동안, 금리는 침체 상태를 유지하며, 따라서 보험사의 채권 포트폴리오의 수익률에 손해를 입힙니다.

실제로 금리는 10년 넘게 억눌려 있습니다. 결과적으로, 새로운 채권은 포트폴리오의 만기 채권보다 더 낮은 수익률을 제공합니다. 신시내티 파이낸셜의 채권 포트폴리오의 세전 수익률은 2015년 4.7%에서 현재 4.1%로 꾸준히 감소하고 있습니다. 올해 유행병으로 연준이 시행한 금리 인하는 신시내티 파이낸셜 채권 포트폴리오의 수익률에 계속 발목을 잡을 전망입니다.

밸류에이션 & 기대 수익

우리는 신시내티 파이낸셜이 올해 주당 3.19달러의 수익을 낼 것으로 예상합니다. 그 결과, 그 주식은 24.7의 선도 주가 수익률로 거래되고 있습니다. 이는 지난 10년간 평균 주가수익비율 20.0보다 훨씬 높은 수치이다.

올해는 유난히 큰 재난적 손실과 대유행으로 인한 손실로 회사의 장기적 잠재력보다 실적이 낮기 때문에 풍부한 평가가 어느 정도 정당화됩니다. 한편, 주식은 현재 풍부한 가치를 지니고 있어 향후 예상되는 수익률에 적신호가 켜지고 있습니다.

향후 5년간 당사의 공정한 평가 수준에 도달하면 수익 배수의 위축으로 인해 연간 4.1%의 수익률 저하가 발생할 것입니다. 또한 향후 5년 동안 연간 1%의 EPS 성장을 예상하고 있으며 주식도 3.0%의 배당 수익률을 내고 있습니다. 이 두 항목 모두 주주환원에 긍정적인 영향을 미칠 것입니다.

그러나 재고 과잉 평가를 상쇄하기에는 충분하지 않습니다. 전반적으로, 이 주식은 향후 5년간 연평균 0.5%의 수익률만 제공할 가능성이 높습니다. 그 결과, 이렇게 낮은 기대수익률은 현재 주식에 대한 판매권고를 받게 됩니다.

결론

신시내티 파이낸셜은 고품질 P/C 보험사입니다. 59년 연속 배당금 인상이라는 파격적인 배당성적은 절제된 인수정책과 장기적인 경영관점의 증거이다.

하지만 지금 주식은 다소 과대평가되어 있습니다. 이는 S&P 500 지수가 사상 최고치에 근접하는 등 요즘 흔히 볼 수 있는 현상입니다. 수익률과 성장 잠재력이 높은 합리적으로 가치가 높은 배당주를 찾는 것은 훨씬 더 어려워지고 있습니다.

신시내티 파이낸셜은 3.0%의 배당수익률과 한 자릿수 중반의 배당성장을 매력적으로 제시하고 있지만 밸류에이션은 풍부합니다. 이에 따라 투자자들은 자사주를 매입하기 전에 이 배당왕의 주가가 크게 하락하기를 기다려야 합니다.