옆집 재력가

배당 귀족은 S&P 500 지수에서 57개 주식으로 구성된 그룹을 대표하며, 각각 최소 25년 연속 배당 증가세를 보이고 있습니다.

배당 귀족들은 전체 주식 시장에서 가장 높은 품질의 배당 성장 주식들 중 하나입니다. 이러한 이유로, 우리는 매년 개별적으로 모든 배당 귀족들을 검토합니다.

2020년 시리즈의 다음 편은 전 배당 귀족인 프락세르를 인수한 결과 리스트에 오른 린데 plc(LIN)를 자세히 살펴봅니다.

LINDE PLC LOGO

프락세어 인수는 완공된 지 1년 남짓 된 것처럼 앞으로도 여러 해 동안 의미 있는 성장 촉매가 되어야 합니다. 그 결과 린데를 배당성장주로 보고 있습니다.

린데는 수익성이 높은 사업을 하는 업계 선두주자이다. 하지만 주식의 지속적인 랠리는 수익률을 1.6%로 떨어뜨린다. 최근 랠리와 함께 밸류에이션이 크게 성장한 만큼 투자자들이 당장 주식 매입을 보류해야 하는 이유입니다.


 

사업개요

 

Linde AG와 Praxair의 합병을 통해 만들어진 Linde plc는 세계 최대의 산업용 가스 회사입니다. Linde AG는 합병 이후 영국에 본사를 두고 있습니다. 이 회사는 고성능 표면 코팅과 함께 대기, 공정 및 특수 가스를 생산, 판매 및 분배합니다.

린데 제품과 서비스는 전 세계 100개 이상의 국가에서 거의 모든 산업에서 찾아볼 수 있습니다. 이 합작 회사는 현재 연간 약 300억 달러의 수익을 창출하고 있으며, 시가총액 1,130억 달러의 무역을 하고 있습니다. 이 회사는 다음과 같은 5개 부문으로 운영됩니다. 미주, EMEA, APAC, 엔지니어링 및 Global Other가 있습니다.

린데 가스는 에너지, 철강 생산, 화학 처리, 환경 보호, 식품 처리, 전자 제품 등을 포함한 다양한 산업에서 사용됩니다. 이 회사는 또한 의료용 가스와 서비스로 구성된 헬스케어 사업을 하고 있습니다. 린데는 총수익의 절반 가량을 에너지 고객으로부터 조달합니다.

Source:   Investor Presentation , page 5

린데는 현재 다양한 산업 전반에 걸쳐 강력한 글로벌 고객 기반을 갖추고 있기 때문에, 합병으로 인해 특정 지리적 영역에 대한 노출이 개선되었습니다. 실제로, Linde는 현재 전 세계 100개 이상의 국가에서 고객을 위해 봉사하고 있습니다. 게다가 다른 경쟁사와는 달리 규모와 크기를 가지고 있어 부러울 만한 위치에 놓이게 됩니다.

린데의 최근 실적은 상위권에서 거의 성장세를 보이지 않고 있지만, 합병 시너지는 매우 강력한 수익성장을 낳고 있습니다. 총수익은 전년 대비 1% 증가에 그쳤고 순차적으로 3% 감소했습니다. 긍정적인 측면에서는, 포렉스 번역을 제외하고, 수익이 4% 증가했을 것입니다.

 

 

Source:   Investor presentation , page 3

 

이 회사는 2019년 2분기에 비해 확실히 부진한 실적을 보였지만 분기 동안 매년 2%씩의 가격/믹스 성장을 달성했습니다. 경영진 논평은 린데의 제품에 대해 세계적으로 거시적인 약점을 시사하고 있으며, 3분기 결과는 이러한 신중한 견해를 뒷받침하고 있습니다.

그나마 다행인 것은 매출 비중이 전년 대비 17.1%에서 19.8%로 높아지면서 영업이익이 급증했다는 점입니다. 이는 합병 시너지가 형성되고 있다는 점을 감안할 때, 적은 수익 증가에도 불구하고 영업이익이 16% 상승하는 결과를 낳았습니다. 주당순이익은 낮은 주식수 및 영업이익률 상승에 힘입어 전년 대비 26% 증가했습니다.

경영진은 3분기 실적에 이어 1년 내내 주당 순이익이 7.25달러에서 7.30달러가 될 것으로 예상하고 있습니다.

 


 

성장 전망

 

프라셰어 합병은 올해 합병 시너지 효과가 나타나는 등 완성 이후 성장 동력이 1차적으로 작용해 왔습니다. 비용 절감으로 인해 영업이익이 훨씬 증가하여 수익보다 훨씬 빠른 속도로 수익이 증가하고 있습니다.

 

Source:   Investor presentation , page 9

 

이 슬라이드에서는 시간이 지남에 따라 발생할 것으로 예상되는 절감 효과의 유형과 이러한 시너지 효과를 얻을 수 있는 방법에 대해 간략히 설명합니다. 2019년 첫 9개월의 결과는 비교 가능한 기간 동안 SG&A 비용이 훨씬 더 높은 것으로 나타났는데, 두 회사가 여전히 통합되고 있다는 점을 감안할 때 기대됩니다. 통합 과정에서 잉여 직원을 매수하고 인프라를 결합해야 합니다. 두 가지 모두 비용이 많이 들고 완료하는 데 시간이 걸립니다. 좋은 소식은 이러한 시너지 효과가 계속 증가함에 따라 마진 또한 2020년 이후까지 지속적으로 개선되어야 한다는 것입니다.

 

Source:   Investor presentation , page 16

 

주식 환매 역시 린데의 향후 실적 성장의 주요 기폭제가 될 것입니다. 린데는 2018년 12월에 10억 달러의 주식 재매입 프로그램을 완료했고, 이어 합병에서 입찰되지 않은 린데 주식 중 30억 달러(위의 "Squeeze Out")를 매입했습니다. 마지막으로, 이 회사는 2021년 2월까지 운영되는 또 다른 60억 달러 프로그램을 가지고 있습니다.

게다가, 배당금은 최근에 다시 한번 인상되었고 현재 연간 약 20억 달러에 달하고 있습니다. 린데는 기업이 수익성 있게 투자할 수 있는 것보다 더 많은 현금을 창출하여 강력한 바이백과 배당률을 이끌어 내기 때문에 자본 수익에 대해 매우 진지합니다.

우리는 린데가 향후 5년간 매년 6%씩 주당 수익을 증대할 것으로 기대합니다. 수익 증가는 마진 증가와 낮은 점유율로 인한 작은 후폭풍 외에 미미한 것으로 보고 있습니다.

 

 


 

타사와의 경쟁우위 & 경기침체에서의 성과

 

린데는 여러 가지 경쟁 우위를 누리고 있습니다. 산업용 가스의 선두주자로서 이 회사는 소규모 경쟁업체보다 경제 규모와 운영 효율성이 뛰어납니다.

게다가, 린데의 재정 자원은 회사가 연구개발에 많은 투자를 할 수 있게 해 줍니다. 린데는 매년 약 1억 8천만 달러를 경쟁 우위를 구축하고 유지하기 위해 지출하고 있습니다.

또 다른 경쟁 우위는 린데의 강력한 재무상태이다. 이 회사는 무디스의 'A2', 스탠더드 앤드 푸어스(S&P)의 'A2'의 높은 신용등급으로 건강한 대차대조표를 보유하고 있습니다. 합병이 완료된 이후 총부채가 360억 달러에서 330억 달러로 떨어진 점을 감안하면 이들 신용등급은 안정적일 것으로 기대됩니다. 투자 등급 신용 등급을 유지하면 회사가 매력적인 비용으로 자본 시장에 접근할 수 있습니다. 즉, 린드는 배당이나 바이백 같은 것에 현금을 쓸 수 있습니다.

반면에 린데는 불경기에 강한 사업이 아닙니다. 글로벌 산업 제조업체로서 자사의 비즈니스 모델은 세계 경제의 변동에 민감합니다. 경기 침체는 일반적으로 산업 고객들의 수요가 감소한다고 봅니다.

대불 황기에 린데의 주당 수익은 다음과 같습니다.

• 2008년 주당 수익 4.19달러
• 2009년 주당 수익은 4.01달러(4.3% 하락) 
• 2010년 주당 수익은 3.84달러(4.2%하락)
• 2011년 주당 수익은 5.45달러(42% 증가)

이 회사는 불황기에 주당 순이익이 소폭 감소했지만, 다행히도 더 넓은 세계 경제 회복과 함께 실적이 개선되었습니다. 2011년까지 린데의 수입은 2008년 수준을 넘어섰습니다. 우리는 린데의 수익과 이윤이 다음 경기 침체기에 타격을 받을 것으로 예상하지만, 린데의 현재 성장 전망은 견실하다는 점에 주목합니다.

 


 

밸류에이션 & 기대 수익

 

린데는 2019년 주당 7.28달러의 수익을 창출할 것으로 예상됩니다. 이를 근거로 주식은 현재 주가 수익비율 29로 거래되고 있습니다. 이는 수익성이 높고 수익률이 만족스러운 속도로 증가하고 있음에도 불구하고 주식에 대한 높은 평가이다. 또한 린데는 서비스 산업에서 타의 추종을 불허하는 경쟁적 지위로 인해 프리미엄 평가를 받는 것으로 보고 있습니다.

지난 10년 동안 린데의 주식은 평균 주가 대 수익률 21에 근접했습니다. 결과적으로, 주식에 대한 우리의 공정가치 추정치는 20대 주가 수익비율입니다. 이것은 내구 경쟁력을 가진 강한 기업을 위한 합리적인 공정가치 목표치이다. 또한 투자자들은 린데가 보유하고 있는 모든 장점에도 불구하고 주당 순이익은 가까운 장래에 한 자릿수 중반이 되어야 한다는 점을 유념해야 합니다.

그 결과 린데는 상당히 과대평가된 것으로 보입니다. 만약 우리의 공정가치 추정치에 도달하기 위해 주식의 가치평가가 하락한다면, 연간 수익률이 거의 7% 감소할 것입니다. 이는 현재 가격 수준에서 구매하는 투자자들에게 강한 역풍을 의미합니다.

향후 수익률은 실적 증가와 배당금에 의해 증대될 것입니다. 린데의 향후 5년간 연간 6%의 예상 이익 증가율과 더불어, 주식은 현재 연간 배당금이 주당 3.50달러이다.

린데는 확실히 배당성장주로 분류될 수 있습니다. 가장 최근 분기별 배당금 지급액이 기존 배당금보다 6% 증가했는데, 2020년 2월에 또다시 배당금 증가가 예상됩니다. 연간 기준으로 볼 때 린데의 주당 3.50달러 배당금은 1.6%의 배당수익률을 나타냅니다.

가치 평가 변화, 수익 증가, 배당금의 조합은 본질적으로 2025년까지 총 기대 수익을 0으로 만듭니다. 주식당 이익 증가율과 배당수익률은 사실상 밸류에이션 역풍에 의해 완전히 상쇄될 것이기 때문에 우리는 주식의 매력이 없다고 봅니다.

린데는 긍정적인 실적과 배당성장 전망을 가진 매우 수익성이 높은 회사이지만, 과대평가의 영향은 현재 가격으로 판매 권고를 받기에 충분하다.

 

 


결론

린데 주식은 프락 세어와의 합병 이후 좋은 실적을 거두고 있습니다. 합병된 회사의 잠재력에 대한 기대가 크지만, 이때 린데의 주식은 상당히 과대평가되고 있다고 느낍니다.

린데는 분명하고 지속적인 경쟁 우위를 가진 업계 리더가 될 것입니다. 회사는 세계 경제가 침체기를 벗어나지 않는다고 가정하고 앞으로 꾸준한 속도로 매출과 수익을 증가시켜야 합니다.

하지만 린데는 강한 사업이지만, 그 주식은 오늘날 살 수 없을 만큼 가치가 높습니다. 린데는 매년 배당금을 계속 올려야 하지만 투자자들은 린데 주식을 사기 전에 주가가 크게 하락하기를 기다려야 합니다.

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