미국 월 배당주

인터 파이프 라인 - Inter Pipeline(IPPLF) 기업 분석

GarciaHD1 2021. 1. 2.

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에너지 산업은 예외적인 배당주를 보유한 것으로 잘 알려져 있습니다. 하지만 배당 에너지주를 생각하면 엑손모빌(XOM)이나 쉐브론(CVX) 같은 헤비급들이 일반적으로 떠오릅니다.

소규모 에너지 회사들도 놀랄 만큼 좋은 배당 수입원이 될 수 있습니다. Inter Pipeline (IPPLF)이 바로 그 예입니다. 인터파이프라인은 최근 배당감소 이후에도 6% 이상의 높은 배당수익률을 기록하고 있습니다.

그리고 인터 파이프라인도 여전히 매월 배당금을 지급하고 있어, 배당금 지급에 예산이 필요한 퇴직자 또는 기타 투자자들에게 이상적입니다.

월별 배당금이 많은 투자자들에게는 우위에 있지만, 상당히 드문 경우이다.
최근 배당감소에도 불구하고 인터파이프라인의 높은 배당수익률과 월별 배당금 지급은 리스크에 대한 욕구가 더 큰 배당성장 투자자들에게 어필할 수 있는 두 가지 큰 이유이다.

사업 개요

인터 파이프라인(Inter Pipeline)은 서캐나다와 유럽에서 에너지 제품의 운송, 보관, 가공에 종사하는 에너지 인프라 기업입니다.

인터 파이프라인 본사는 캐나다 앨버타주 캘거리시에 있으며 시가총액은 약 40억 달러이다. 이 회사는 보고 목적을 위해 네 개의 구분된 부문으로 나뉩니다.

Oil Sands Transportation (48% of EBITDA)
NGL Processing (34% of EBITDA)
Conventional Oil Pipelines (13% of EBITDA)
Bulk Liquid Storage (5% of EBITDA)

각 Inter Pipeline의 운영 세그먼트에 대한 자세한 내용은 아래에서 확인할 수 있습니다.

Source: Inter Pipeline June 2020 Investor Presentation , slide 3

앞서 언급한 바와 같이, Inter Pipeline은 두 지역에서 운영됩니다. 캐나다 서부와 유럽입니다. 캐나다에서 Inter Pipeline은 두 개의 주에 자산을 소유하고 있습니다. Alberta 와 western Saskatchewan입니다.

유럽에서, 인터 파이프라인 운영은 아일랜드, 영국, 네덜란드, 독일, 덴마크, 스웨덴에서 찾아볼 수 있습니다. Inter Pipeline 비즈니스의 대부분(95% EBITDA)은 본국인 캐나다에 있으며, 향후 몇 년간 회사의 성장의 상당 부분이 이루어질 것입니다.

성장성 전망

안정적이고 예측 가능한 현금흐름을 창출하는 고품질 자산을 인수·개발하는 동시에 주주들에게 강력한 수익률을 제공하는 것이 인터파이프라인의 장기 전략입니다. Inter Pipeline의 성장 프로파일은 아래 이미지에서 확인할 수 있습니다.

Source: Inter Pipeline June 2020 Investor Presentation, slide 21

하지만 최근 에너지 가격이 하락하면서 인터 파이프라인도 어려움을 겪고 있습니다. 운영자금(FFO)은 2010년과 2018년 사이에 꾸준히 증가했지만, 작년에 크게 감소했습니다. 이처럼 최근 10년간 FFO 증가율은 연평균 2.2%에 그쳤지만 2015년 이후 FFO 감소율은 1.6%에 그쳤습니다.

맥락상으로는 2009~2018년 주당 FFO가 8.3%, 2014~2018년 9.7% 성장했습니다. 이것은 에너지 가격의 상승과 하락에 인터 파이프라인이 얼마나 취약한지를 보여줍니다.

인터 파이프라인의 비즈니스 개선을 확인할 수 있는 한 가지 영역이 있습니다. Inter Pipeline은 현재 캐나다 최초의 통합 프로판 탈수소화(PDH) 및 폴리프로필렌(PP) 단지를 개발 중이며, 이 단지는 5번째 사업 부문을 추가할 예정입니다.

폴리프로필렌은 소비자 포장, 자동차 부품, 의료 장비, 통화, 섬유 등 다양한 완제품 제조에 사용되는 고부가가치이며 운반이 용이하다.

이 프로젝트는 2021년 말에 폴리프로필렌 생산을 시작할 예정입니다. 여기서부터 인터파이프라인은 장기 평균 연간 EBITDA로 연간 약 4억 5천만 달러에서 5억 달러를 벌 것으로 예상됩니다. 4억 5천만 달러에서 5억 달러의 EBITDA는 인터파이프라인의 2019년 총 EBITDA의 43%에서 48%를 차지할 것입니다.

Heartland 석유화학 단지는 연간 최대 525킬로톤(KTA)의 PP를 생산하기 위해 22,000 b/d의 프로판을 소비할 수 있는 용량을 갖게 될 것입니다. 앨버타가 생산한 PP는 서부 캐나다 프로판 시장 과잉 공급으로 북미에서 가장 낮은 현금 비용 중 하나가 될 것으로 예상됩니다.

PP 생산의 대다수는 미국 시장에 판매될 것으로 예상되는데, 이 시장에서 PP 생산의 가격은 세계에서 가장 높을 것으로 예상됩니다. PP에 대한 수요는 향후 5년간 약 74,000 KTA에서 2023년 90,000 KTA 이상으로 22% 증가할 것으로 예상됩니다.

인터 파이프라인은 2020년 1/4분기 현재 25억 달러를 투자했으며, 2022년까지 추가 비용은 15억 달러로 추산됩니다. 이 프로젝트에 대한 자금 조달은 25억 달러의 기존 약속된 신용 시설, 정기적인 신학기 채무 발행, 혼합 채무 증권 및 운영에서 분배되지 않은 현금 흐름 등 다양한 출처에서 이루어집니다.

경쟁력있는 장점 & 불황기의 성과

Inter Pipeline의 주요 경쟁 우위는 비즈니스 모델의 강점에 있습니다. 이 회사는 일반적으로 장기간의 인플레이션 조정 상품 절연 계약에 따라 자산을 구입하고 신용 가치가 있는 거래상대방에 자산을 판매합니다.

Inter Pipeline의 계약 대부분은 신용도가 매우 높은 카운터파티이며, 회사 수익의 80% 이상이 투자 등급의 카운터파티에서 창출됩니다.

Source: Inter Pipeline June 2020 Investor Presentation, slide 24

우리는 인터 파이프라인이 특히 광범위한 에너지 부문에 비해 리스크가 낮은 비즈니스 모델 때문에 불황기에 상당한 성과를 거둘 것으로 기대합니다.

인터 파이프라인의 FFO/점유율은 지난 불황기에 약 50% 감소했지만, 이 중 상당 부분은 2007년부터 시작된 상당한 준비 후 재투자된 것입니다. 그 회사는 얼마 지나지 않아 이전 수준의 수익성을 회복했습니다.

밸류에이션 & 기대 총 수익

Inter Pipeline의 향후 주주 수익률은 평가 변화, 배당 수익률, 그리고 FFO/주식 성장으로 구성될 것입니다.

Inter Pipeline은 파이프라인 및 저장 탱크와 같은 장수 에너지 자산을 소유하고 운영합니다. 따라서, 이 회사는 상당한 비현금 감가상각 및 상각 비용을 발생시켜 기존의 가격 대비 수익 비율을 사용하여 가치를 분석할 수 있는 능력을 손상시킵니다.

한 가지 간단한 대안은 회사의 현재 배당 수익률을 장기간의 평균 배당 수익률과 비교하는 것입니다. Inter Pipeline은 현재 캐나다 통화로 매월 0.04달러의 배당금을 지불하고 있으며, 이는 미국 달러로 연간 주당 약 0.29달러에 해당합니다.

이는 월 배당금이 미화로 0.10달러였던 전년도에 비해 크게 감소한 수치이다. Inter Pipeline은 2020년 4월부터 매월 배당금을 0.1425달러 CAD에서 0.04달러 CAD로 줄였습니다.

Note: 캐나다 주식인 경우 퇴직금 계좌 외에 회사에 투자하는 미국 투자자에게 15%의 배당세가 부과됩니다. 미국 투자자를 위한 캐나다 세금 안내서를 참조하세요.

5월 이전에 받은 배당금을 포함하여, 인터 파이프라인에서는 2020년 미국 주주들의 배당금이 0.79달러, 즉 0.56달러가 될 것으로 예상됩니다. 주식은 현재 6.1%의 수익률을 기록하며 10년 평균 수익률인 5.9%를 약간 상회하고 있습니다. 그 회사는 현재의 배당금을 역사적 평균과 비교할 때 (역사적 규범과 비교하여) 거의 공정가치로 거래하고 있을 가능성이 높습니다.

수익률이 높은 배당주와 마찬가지로 투자자는 이 유가증권을 구입하기 전에 인터파이프라인 배당금의 안전성을 평가하는 시간을 가져야 합니다. Inter Pipeline의 배당금 지급은 2010년에서 2019년 사이에 FFO에 의해 보상된 것 이상입니다.

배당을 줄임으로써, 인터 파이프라인은 지불 비율을 크게 개선했습니다. 이 회사는 2020년 주당 1.28달러의 FFO를 생산할 것으로 예상되는데, 이는 한 해의 지급률이 44%에 불과한 것과 같습니다. 이 목표를 달성할 경우, 이는 10년 이상 만에 가장 낮은 수익률이 될 것입니다.

모두 언급된 바와 같이, 인터파이프라인의 배당금은 배당금 삭감에 따라 현재와 가까운 장래에 안전해 보입니다. 회사의 나머지 주주 환원금은 FFO 성장으로 구성될 것입니다. 에너지 가격 하락으로 인해 성장에 대한 기대치를 3%로 낮췄습니다.

따라서, Inter Pipeline의 총 수익은 다음과 같이 구성됩니다.

6.1% dividend yield
3% FFO growth

우리는 인터 파이프라인이 전체 경제 주기에 걸쳐 연간 9% 이상의 총 수익률을 제공할 것으로 기대합니다. 이는 투자자가 유의해야 할 위험 수준이 높아지기는 하지만 만족스러운 기대 수익률입니다.

결론

인터 파이프라인에는 6.1%의 배당수익률과 월별 배당금 지급 등 배당투자자에게 돋보이게 하는 여러 가지 특징이 있습니다.

추가 실사를 통해 이 회사는 일부 성장 전망이 유리해 보이지만, 에너지 가격 하락으로 인한 역풍을 맞고 있는 것으로 나타났습니다.

특별히 주주 희석을 좋아한다고 말할 수는 없지만, 그것은 회사에 (지금까지) 잘 작용한 성장 전략입니다. 석유화학 단지에 대한 투자로, 인터 파이프라인의 다섯 번째 비즈니스 부문은 EBITDA를 크게 증가시킬 것입니다.

그렇긴 하지만, 인터 파이프라인 거래는 Sure Division으로부터 구매 추천을 받기 위해 통상적인 기준보다 낮게 거래됩니다. 최근의 배당 삭감을 더하면, 만약 FFO가 의미 있는 방식으로 감소한다면, 우리는 회사의 배당금이 항상 또 다른 삭감에 민감할 수 있다고 생각합니다.

따라서 위험도가 높은 투자자들은 주식에 매력을 느끼지만, 우리는 주식을 대다수의 투자자들을 위한 보유지로 평가합니다.