미국 월배당주 추천 분석 - AGNC Investment Corp.(AGNC)

 

AGNC Investment Corp.(AGNC)

AGNC인베스트먼트(AGNC)는 10.1%의 높은 배당수익률로 이 주식으로 확실히 알려져 있습니다. 배당수익률 면에서는 AGNC가 우리 회사의 고수익 배당주 리스트에서 거의 상위권에 근접해 있습니다. 그리고, 이것은 지난 몇 달 동안 주식에서 대규모 랠리에 이은 것입니다.

배당수익률이 10% 이상인 선별된 소수의 주식 중 하나다. 또한 AGNC는 대부분의 배당주가 그렇듯이 분기별 또는 반기별로 배당금을 지급하지 않고 매월 배당금을 지급하고 있습니다.

월별 배당금은 투자자들에게 훨씬 더 빨리 배당금을 통합할 수 있는 능력을 제공합니다. 예를 들어 배당금을 지급하는 기업의 관리 부담이 분기별 지급액보다 높기 때문에 월별 배당주는 많지 않습니다.

실제로 매달 배당금을 지급하는 주식은 58개에 불과합니다.
그렇긴 하지만, 투자자들은 10%를 초과하는 수익률은 일반적으로 정당한 이유이기 때문에 이러한 높은 배당 수익률의 지속가능성을 평가하는 것도 중요하다. 이 기사에서는 AGNC의 비즈니스 모델과 해당 주식의 수익 투자자들에게 어필하고 있는지 여부를 논의합니다.

 

 

 

 

 

사업 개요

 

AGNC는 2008년에 설립되었으며, 내부적으로 관리하는 REIT입니다. 대부분의 REIT는 테넌트에 임대되는 물리적 속성을 소유하지만 AGNC는 다른 비즈니스 모델을 가지고 있습니다. 그것은 REIT 시장의 틈새인 모기지 증권에서 운영됩니다.

AGNC는 대리점 담보부 증권에 투자합니다. 차입원가를 뺀 투자자산의 이자를 징수하여 수익을 창출합니다. 또한 투자와 위험회피 관행에 따른 손익도 기록합니다.

신탁은 이자 수익을 창출할 수 있는 능력을 높이기 위해 이러한 유가증권에 투자하기 위해 상당한 양의 레버리지(leverage)를 사용합니다. AGNC는 주로 재매입계약으로 구성된 증권을 통해 담보로 차입합니다.

신탁의 명시적인 목표는 월별 배당금과 순자산 가치의 합계를 통해 가치를 창출하는 것입니다. AGNC는 시간 경과에 따른 배당을 잘 해왔지만 순자산 가치 창출이 종종 실현되기 어려운 경우가 있습니다.

실제로, 신탁은 IPO 이후 주당 총 배당금의 41.32달러를 지불했습니다. 현재 주가는 19달러를 조금 넘었습니다. 그런 종류의 실적은 비범한 것이고, 이것이 일부 투자자들이 주식에 끌리는 이유이다. 순자산가치는 2018년과 달리 2019년 양호한 상승세를 보이며 2018년 연말(16.56달러) 대비 1.10달러를 추가했습니다.

 

Source:  AGNC Q4 Investor Presentation , page 6

AGNC의 2018년은 모기지 REIT 산업 전반에서 힘든 시기였어요. 금리 상승은 모기지 REIT의 포트폴리오에서 더 높은 스프레드를 창출할 수 있는 능력과 반비례적으로 상관관계가 높기 때문에 일반적으로 수익 여력은 감소합니다. 하지만 2019년은 반등해 AGNC의 실적이 크게 개선됐습니다.

2019년 한 해 동안 AGNC는 주당 순이익 1.16달러와 기타포괄손익 1.92달러로 총 3.08달러의 종합소득을 기록했습니다. 그 신탁은 또한 그 해의 배당금으로 주당 2.00달러를 선언했어요. 월 배당금은 현재 주당 0.16달러이다.

배당금과 유형 도서 가치 변동을 합친 신탁의 경제적 수익률은 18.7%로 2018년 -4.9%보다 크게 개선됐습니다. 장부가격이 거의 7% 상승하고 주당 배당금이 2.00달러 가까이 오른 덕분에 이익을 얻었습니다.

신탁은 또한 포트폴리오 성장 자금, 배당금 지급 및 기업 용도를 위해 우선주와 보통주를 통해 자금을 조달하는 오랜 전통을 이어왔습니다.

Source:  AGNC   Q4 Investor Presentation , page 18

수익을 창출하는 방식인 AGNC의 순이자 스프레드는 기본적으로 2019년에 1.18%로 매년 균일했습니다. 이는 한 해 동안에도 대략적으로 유지되는 자금에 대한 신뢰가 확산되었기 때문입니다.

Source:  AGNC   Q4 Investor Presentation , page 24

이 슬라이드는 이자율 상승이 신탁의 수익 창출 능력과 장부 가치에 몇 분기 동안 손해를 끼쳤기 때문에 스프레드의 하락이 AGNC에 새로운 문제가 아니라는 것을 보여줍니다.

AGNC의 자금 비용이 자산 수익률을 초과하는 비율로 상승하는 한, 수익 증대에 어려움을 겪을 것입니다.

전세계적으로 금리가 계속 정상화됨에 따라, AGNC와 같은 모기지 리츠는 이자 확산과 장부가치에 역풍을 맞을 가능성이 높습니다. 단기금리가 하락하면서 자금 평균원가가 최근 하락했지만, AGNC의 자산수익률은 개선되지 않아 수익률은 시간이 지날수록 낮아졌습니다.

 

 

 

 

 

성장 전망

 

모기지 리츠의 주요 단점은 금리 상승에 의해 사업 모델이 부정적인 영향을 받는다는 것입니다. AGNC는 단기 금리로 빌리고, 장기 금리로 빌리고, 차액을 챙기는 방식으로 돈을 벌어요. 수익률을 높이기 위해 주택담보대출 리츠도 활용도가 높습니다.

금리 상승 환경에서 일반적으로 주택담보대출 리츠는 투자 가치가 감소하는 것을 볼 수 있습니다. 그리고 높은 금리는 보통 이자 마진을 감소시킵니다. 이러한 이중영향은 2018년 스프레드가 위축되고 장부가치가 하락하면서 투자자들이 경험한 것입니다.

다만 2019년 중 금리가 안정·하락하면서 스프레드도 안정돼 경제적 수익을 낼 수 있게 되면서 AGNC가 수혜를 봤습니다. AGNC는 이자율의 행동 방식에 내재된 변동성의 일부를 상쇄하기 위해 이러한 이자율 위험을 완화하기 위해 위험회피수단을 채택했습니다.

AGNC는 2019년 말 현재 포트폴리오의 102%를 위험회피하고 있는데, 이는 역사적 규범에 비해 상당히 높은 수치이며, 2018년 말 94%에 비해 높은 수준이다. 이 회사는 금리 인상이 끝나지 않았을 가능성이 높다는 것을 인식하고 있으며, 따라서 그러한 상승 위험에 대비하려고 시도하고 있으며, 이는 포트폴리오 가치에 부정적인 영향을 미칩니다. 그러나 최근의 금리 인하 조치는 AGNC에 혜택을 줬을 것이기 때문에 신탁이 연말 이후 일부 위험회피수단을 없앴을 가능성이 있습니다.

AGNC는 금리 변동에 매우 민감합니다. 금리가 100 베이시스 포인트 인상될 때마다 AGNC는 포트폴리오 시장 가치에서 1.3%의 변화를 보일 것입니다. 이 수치가 높지 않은 이유는 위험회피활동 때문입니다.

 

Source:  AGNC   Q4 Investor Presentation , page 28

100bps의 병렬적인 금리 상승은 포트폴리오 가치의 소폭 하락을 야기하지만 높은 레버리지 덕분에 실질적인 장부가치는 15% 가까이 하락할 것입니다. 좀 더 구체적으로, 만약 모기지 담보 증권 스프레드가 25bps 상승한다면, AGNC의 실질적인 장부가치는 14% 하락할 것입니다. 이는 신뢰가 가진 엄청난 지렛대와 신뢰가 순자산가치를 더 높이겠다는 명시된 목표에 도달하기 위해 유리한 금리 환경에 의존하고 있음을 말해줍니다.

AGNC는 이전 수준인 0.18달러에서 삭감해 2019년 5월부터 월 0.16달러의 배당금을 지급하고 있습니다. 우리는 배당금 삭감 움직임에 다소 놀랐지만, 현시점에서는 올해 주당 2.30달러의 예상 수익과 연간 1.92달러의 예상 배당률로 보수가 훨씬 잘 되어 있는 것 같습니다.

그렇긴 하지만, 배당금 증가는 요원할 것 같습니다. 따라서 AGNC는 배당성장주보다는 고위험 소득주로 생각해야 합니다.

배당 분석

 

AGNC는 2019년 5월부터 매월 주당 0.16달러의 배당금을 선포하고 있습니다. 이는 AGNC의 배당수익률이 10.1%이며 현재 주가는 19달러 미만이라는 것을 의미한다. 이는 작년보다 훨씬 낮은 수치이며, 한 해의 대부분이 12%를 초과한 수익률을 보이고 있지만, 여전히 엄청나게 높은 수익률입니다.

배당수익률이 두 자릿수이면 위험성이 높아진다는 신호인 경우가 많다. 그리고 AGNC의 배당금은 상당한 리스크를 안고 있습니다. AGNC는 지난 10년간 배당을 여러 차례 줄였고, 1년도 채 되지 않았습니다.

최근 불리한 금리 변동을 감안하여 보수가 상당히 최근에 삭감되었고, AGNC의 순자산 가치가 안정화된 것으로 보인다는 점에서 현 시점에서 배당금 삭감은 임박한 리스크로 보지 않습니다. 경영진은 이자 수입을 보호하기 위해 필요한 조치를 취했기 때문에 가까운 시일 내에 또 다른 배당금 삭감은 없을 것으로 보입니다.

그러나, 모기지 REIT의 경우, 특히 최근 몇 년간의 변동성 있는 금리 행동을 감안할 때, 투자자들은 항상 이 지급에 상당한 리스크가 있다는 것을 명심해야 할 사항입니다.

-2020년-

AGNC는 2020 년 4 월부터 주당 0.12 달러의 월 배당금을 선언했습니다. 이는 AGNC의 배당 수익률이 7.9 %임을 의미합니다. 수율은 이전보다 훨씬 낮지 만 (AGNC는 때때로 10 % 이상의 수율을 보임) 여전히 매우 높은 수율입니다.

높은 수익률은 높은 위험의 신호일 수 있습니다. 그리고 AGNC의 배당금에는 상당한 위험이 따릅니다. AGNC는 지난 10 년 동안 배당금을 여러 번, 그리고 2020 년에도 줄였습니다.

불리한 금리 변동을 감안하여 최근에 배당금이 삭감되었고 AGNC의 순자산 가치가 안정된 것으로 보이므로 현재로서는 배당금 삭감이 임박한 위험으로 간주되지 않습니다. 경영진은이자 소득을 보호하기 위해 필요한 조치를 취했기 때문에 단기적으로 또 다른 배당금이 삭감되지는 않습니다.

그러나 모기지 REIT에는 항상 지불금에 상당한 위험이 있으며, 이는 특히 최근 몇 년 동안 금리의 변동이 심한 행동을 감안할 때 투자자들이 염두에 두어야 할 사항입니다.

-2021년-

 

 

 

 

 

결론

 

고수익 주식은 적어도 표면적으로는 수입 투자자들에게는 극히 매력적입니다. 특히 저금리의 환경에서는 더욱 그렇습니다. AGNC는 현재 10%의 높은 수익률을 내고 있는데, 이는 AGNC와 모기지 리츠에 대해서도 매우 높은 수치입니다.

 

당사는 수익률이 당분간 안전할 것으로 생각하지만, 회사의 사업 모델과 금리 민감도를 고려할 때 위험도가 낮은 상황은 아닙니다. AGNC는 S&P 500 지수 평균보다 여러 배 높은 배당 수익률을 계속 지불해야 하지만, 위험 회피적인 소득 투자자들에게 매력적인 옵션은 아닙니다.