미국 월배당주 추천 분석 - 다이넥스 캐피털 Dynex Capital(DX)

다이넥스 캐피털 Dynex Capital(DX)

다이넥스 캐피털(DX)은 수익성이 좋은 11.6%의 수익률을 제공하는 주택담보대출형 부동산투자신탁(MREIT)으로 잠재적으로 매력적인 '고수익' 종목입니다.

다이넥스 캐피털도 배당금을 월 단위로 지급하는데, 배당금을 내는 기업의 대부분이 분기별로 지급되는 세계에서는 드문 일입니다.

현재 매달 배당금을 지급하고 있는 회사는 56개에 불과합니다.
다이넥스캐피털의 높은 배당수익률과 월별 배당금 지급으로 최근 몇 년 동안 배당금 지급이 감소하고 있음에도 불구하고 배당 투자자들에게는 호기심을 자극하는 주식입니다.

하지만 수익률이 10%를 넘는 고배당주들이 많듯이 배당성향의 지속가능성도 의문입니다. 이 포스팅은 다이넥스 캐피털의 투자 전망을 분석합니다.

 

 

 

 

 

사업 개요

 

Dynex Capital은 모기지 REIT로서 미국에서 레버리지 방식으로 MBS(모기지담보부증권)에 투자하고 있습니다. 주거형 MBS, 상업형 MBS(CMBS), CMBS 이자 전용 증권으로 구성된 대리점 및 비기관 MBS에 투자합니다.

기관 MBS는 미국 정부의 기관이나 미국 정부 후원 기관인 Fannie Mae, Freddie Mac에 의한 원금 지급 보증서를 가지고 있습니다. 비기관 MBS는 그러한 지급 보증서를 가지고 있지 않습니다. Dynex Capital, Inc.는 1987년에 설립되었고 버지니아 주 글렌 앨런에 본사를 두고 있습니다.

회사는 내부 경영을 하도록 구조화되어 있는데, 이해 상충을 줄일 수 있기 때문에 대체로 긍정적입니다. 또한, 총 자본을 증가시킬 때, 운영 비용에는 중요한 영향이 없습니다. 시간이 지남에 따라 Dynex의 경영진은 주주들에게 매력적인 총 수익률을 창출하는 강력한 기록을 수립했습니다.

 

Source: Dynex Capital   Investor presentation , page 14

 

Dynex의 포트폴리오는 주거 및 상업 기관 증권 전반에 걸쳐 광범위하게 분산되도록 구조화되었습니다. 이러한 다각화된 접근 방식은 수년 동안 회사에 이익을 가져다 준 매력적인 위험 대 보상 균형을 만듭니다. 시간이 지남에 따라, CMBS와 RMBS 투자의 혼합은 포트폴리오 수익에 대한 중도상환의 부정적인 영향을 줄였습니다. 게다가, 기관 CMBS는 예기치 않은 금리 변동성이 발생할 경우 쿠션 역할을 합니다.

마지막으로, 포트폴리오 변동성 제한에 따른 의도된 영향과 함께 짧은 지속 기간과 높은 수율을 위해 고품질 CMBS IO를 선택합니다. 궁극적으로 Dynex의 30년 만기 RMBS 고정금리 포트폴리오 중 90%는 재융자 인센티브 제한을 통해 중도상환 보호를 받게 됩니다.

경영진은 단기 자금 조달로 활용되는 신용 민감 자산을 피하면서 고품질 자산 포트폴리오에서 기회적으로 레버리지가 증가할 것으로 예상하고 있습니다. 그 결과, 이 회사는 시장이 불안정해짐에 따라 경영진이 다른 매력적인 기회에 빠르게 집중할 수 있도록 지원하는 매우 유연한 포트폴리오를 누리고 있습니다.

이 회사의 가장 최근 분기에서, 핵심 순영업이익은 주당 0.51달러로, 보통주당 장부가치는 주당 1.94달러(10.7%) 하락한 16.07달러로 나타났습니다. 한편, 2019년 4분기 1.10%에서 1.32%의 순이자 스프레드가 증가했습니다. 조정된 순이자 스프레드 1.47%는 주로 TBA 달러 롤 소득 감소에 따라 순차적으로 1.53%에서 약간 감소했습니다.

이는 성장을 진전시키는 데 어려움을 초래하며, 소득 수준을 유지하기 위해 경영진이 포지션을 더 많이 활용해야 합니다(즉, 더 많은 위험을 감수해야 함). 레버리지가 지난 분기 말에 주주 지분 4배를 기록했습니다. 이는 높지만 레버리지가 주주 지분 8.5배였던 전년도에 비해 크게 낮은 수치이다.

 

 

 

 

 

성장 전망

 

금리가 근래 어느 때보다 더 긴 기간 동안 더 좁고 낮은 범위에 머물 것으로 예상된다는 점을 감안하면 수익률은 상당한 타격을 입을 것으로 보입니다. 세계 경제가 계속해서 마이너스 부채 풀에 짓눌려 중앙은행들이 통화정책을 수용하지 않을 수 없게 될 것이기 때문입니다.

말하자면, 그러한 저수익 환경은 고품질의 실질 자산 지원 대출에서 기회를 창출합니다. Dynex는 수많은 단기 역풍이 남아 있지만(다음 논의에서 다루겠지만), 이러한 역풍이 계속 커질 수 있는 몇 가지 장기적 요인의 이점을 여전히 누리고 있습니다.

첫째, 낮은 수익률의 세계에서 고령화 인구는 그들의 사업이 창출할 수 있는 현금흐름에 대한 증가하는 수요를 촉진하여 가치를 높이고 모기지 리츠의 자본유치를 용이하게 해야 합니다. 둘째, 연방준비제도이사회(FRB)가 기관 RMBS에 대한 투자를 줄이고 GSE 개혁으로 새로운 투자 기회가 열리면서 미국 주택금융 시스템의 민간자본에 대한 수요가 커져야 합니다.

셋째, 적당한 가격의 주택 부족은 그 분야에 대한 추가 투자가 필요하다는 것을 의미합니다.

 

Source:  Dynex Capital   Investor presentation , page 24

 

마지막으로 Dynex는 이러한 장기적 추세에 힘입어 비즈니스 주기 전반에 걸쳐 투자자들에게 강력한 수익을 창출할 수 있는 몇 가지 경쟁적 이점을 제시합니다.

여기에는 여러 경제 사이클을 통해 증권화된 부동산 자산을 관리하는 전문 지식을 갖춘 회사의 경험 있는 경영진이 포함됩니다. 여기에는 신용위험을 최소화하면서 고도로 유동적인 모기지 투자의 다양한 풀을 유지하는 데 중점을 두는 것과 매력적인 배당수익률도 포함됩니다.

위기 고려

 

장기적인 전망은 더 유망하지만, 단기적으로는 몇 가지 과제가 남아 있습니다. 첫째, 연방기금 금리 0.25%로 인해 리포 금리가 계속 상승함에 따라 3개월 LIBOR와 단기 리포 금리 사이의 스프레드가 감소하는 것을 포함합니다.

말하자면, 경영진은 2020년 연준의 정책 변화가 수익으로의 역풍을 상쇄할 수 있도록 포트폴리오를 구성했습니다.

 

Source:  Dynex Capital   Investor presentation , page 9

 

또 다른 위험은 계절적 요인으로 인해 중도상환 속도가 증가할 수 있다는 것입니다. 또한, 주택담보대출 금리의 하락은 재융자 활동을 증가시켜 수익을 더욱 감소시킬 수 있습니다.

일부 현금 재조정은 이미 회사의 중도상환 기대치에 반영되어 있으며, 포트폴리오가 이 중 일부에 대한 위험을 감수하도록 구성되었지만, 여전히 일부 수익 손실은 있을 가능성이 높습니다. 이것은 회사의 최근 배당 감소 패턴을 설명합니다.

배당 분석

 

최근의 실적 결과, 그 회사가 그 분기에 주당 0.45달러의 배당금을 지불했기 때문에, 이익으로 덮인 것처럼 보이는 배당금이 나타났습니다. 다이넥스는 분기 동안 주당 수익 0.51달러를 전달했습니다. 그렇긴 하지만, Dynex는 7월 1일 지급에 대한 13.3%의 배당금 인하를 발표했습니다. 이는 전년도 감액에 이어 2020년 두 번째 감액입니다.

Dynex는 2020년에 지금까지 분배된 배당금과 올해 남은 기간 동안 예상되는 배당금을 합치면 올해 1.66달러의 배당금을 지급할 예정입니다. 6월 30일 종가 14.30달러 기준으로 오늘 주가는 11.6%의 수익률을 기록하고 있습니다. 표면적으로는 다이넥스가 매력적인 고수익 배당주로 보입니다.

하지만, 가장 최근의 삭감에도 불구하고, 배당금은 위험에 처할 수 있습니다. 우리는 Dynex가 2020년에 1.00달러의 수익을 낼 것으로 예상합니다. 이로 인해 지급률이 100%를 훨씬 상회하게 되어 가장 최근의 배당 삭감이 마지막이 아닐 수 있습니다.

 

 

 

 

 

결론

 

다이넥스캐피털의 높은 배당수익률과 월별 배당금 지급으로 고수익 배당투자자들에게 두각을 나타내고 있습니다. 하지만 재고 관리에 대해서는 극도로 신중한 태도를 유지하고 있습니다.

그 회사는 당분간 배당금을 지급하고 있습니다. 그러나 금리 하락은 오래된 모기지들이 대차대조표에서 굴러 떨어지기 때문에 회사가 계속해서 위험의 범위를 벗어나 현금흐름을 유지해야 할 수 밖에 없게 할 것입니다. 이것은 경제가 불황으로 빠져들고 채무불이행이 증가할 경우 잠재적으로 큰 손실을 입게 됩니다.

만약 그 회사가 다시 배당금을 삭감한다면, 그 주식의 매도는 계속될 것 같습니다. 이것은 지금 투자자들을 매우 투기적으로 만듭니다. 두 자릿수 수익률에도 불구하고 월 소득을 찾는 투자자들은 성장 전망이 더 유리하고 배당금도 더 안전하여 훨씬 더 나은 선택을 할 수 있습니다.

-2020년-

Dynex Capital의 높은 배당 수익률과 월별 배당금 지급은 고수익 배당 투자자에게 눈에 띄게합니다. 그러나 우리는 재고에 대해 극도로주의를 기울입니다.

회사는 당분간 배당금을 부담하고 있습니다. 그러나 비즈니스 모델의 위험성은 경제가 불황에 빠지고 채무 불이행이 증가 할 경우 잠재적으로 가파른 손실을 입을 수있는 Dynex를 설정합니다. 우리는 또한 우리의 공정 가치 P / E 8에 비해 2021 P / E 10.5로 과대 평가 된 것으로 나타났습니다.

이것은 주식을 상당히 위험하게 만듭니다. 높은 배당 수익률에도 불구하고 월 소득을 원하는 투자자들은 더 유리한 성장 전망과 더 안전한 배당금으로 더 나은 선택을 할 수 있습니다.

-2021년-