매년 우리는 65 명의 배당 귀족을 개별적으로 검토합니다. 여기서 논의 할 배당 귀족은 신시내티 파이낸셜 (CINF)입니다.
신시내티 파이낸셜 (Cincinnati Financial)은 60 년 연속으로 배당금을 늘 렸으며, 주식 시장 어디에서나 가장 긴 배당금 증가 기록 중 하나입니다. 25 년 이상 연속 배당금이 증가한 S & P 500 지수의 주식 그룹 인 배당 귀족입니다.
뿐만 아니라 Cincinnati Financial은 Dividend Aristocrats보다 훨씬 더 배타적 인 그룹 인 Dividend Kings의 회원이기도합니다. 배당금 왕은 50 년 이상 연속으로 배당금을 늘 렸습니다.
Cincinnati Financial의 배당 실적은 전설적입니다. 그러나 현재 주식은 매력적인 매수로 보이지 않습니다. 그 이유는 지난 몇 년간 밸류에이션이 상승했고 동시에 배당 수익률이 감소했기 때문입니다.
결과적으로 가치 및 소득 투자자는 주식을 매수하기 전에 의미있는 철회를 기다려야합니다. 주가는 2020 년 최고치에서 의미있는 하락세를 보였지만 그에 따른 수익 감소를 감안할 때 여전히 주가는 과대 평가되고 있습니다.
사업 개요
Cincinnati Financial은 1950 년에 설립 된 보험 회사입니다. 비즈니스, 주택 및 자동차 보험은 물론 생명 보험, 연금, 재산 및 상해 보험을 포함한 금융 상품을 제공합니다. 수익은 44 개 주에있는 기관과 함께 5 개의 출처에서 파생됩니다.
이 회사는 2020 년 3 분기 말 기준으로 2,550 개 지점과 1,800 개 이상의 대리점 관계를 맺고 있습니다. 그 중 다수는 의미있는 시장 점유율을 보유하고 있으며 Cincinnati Financial은 수년에 걸쳐 성장했습니다.
회사는 수익성있는 비즈니스 모델을 가지고 있습니다. 고수익 상품에만 집중하는 대신 신시내티 파이낸셜은 마진이 낮은 정책을 작성할 의향이 있습니다. 대량 발행 및 시장 점유율 확보로 높은 수준의 수익을 얻습니다. 예를 들어, 오하이오의 고향은 제품 라인에서 4.4 %의 시장 점유율을 제공합니다. 보험은 매우 분열 된 산업이므로 시장 점유율을 확보하기 어려울 수 있습니다.
보험 회사로서 Cincinnati Financial은 두 가지 방법으로 수익을 창출합니다. 그것은 보험 증서에 대한 보험료로부터 소득을 얻습니다. 또한 보험금 청구로 지불되지 않은 보험료 수입의 큰 액수 인 유동성을 투자함으로써 소득을 얻습니다. 실제로 회사 현금 중 76 억 달러는 시간이 지남에 따라 장부 가치를 높이는 방법으로 보통주에 투자되며 단일 주식이 투자 포트폴리오의 5 % 이상을 차지하지 않습니다.
이를 위해 신시내티 파이낸셜의 장부 가치는 일부 경쟁사보다 주식 시장 실적에 더 많이 영향을받습니다. 그러나 작년 대유행 저점 이후의 상승세는 신시내티의 주식 노출로 인해 장부가가 빠르게 반등하는 데 도움이되었습니다.
보험료와 투자 이익의 유리한 조합은 수년 동안 꾸준한 성장을 이끌 었으며 앞으로도 계속 성장할 여지가 있어야합니다.
성장 전망
신시내티 파이낸셜은 새로 작성된 정책과 미국에서의 주식 익스포저를 통해 긍정적 인 성장 전망을 가지고 있습니다. 이 회사는 새로운 정책을 작성하고 업계 벤치 마크를 능가하고 그 결과 시장 점유율을 차지함으로써 수익을 성공적으로 늘린 역사를 가지고 있습니다.
가격 인상은 회사가 지난 몇 년 동안 프리미엄 수익을 늘리는 데 도움이되었습니다. 이자율은 수익률 곡선의 반전과 몇 분기 동안 지속 된 장기 금리의 급격한 하락을 감안할 때 늦은 역풍이었습니다. 투자 소득에 의존하는 다른 보험사와 마찬가지로 신시내티 파이낸셜은 다른 모든 보험과 동일한 높은 이율을 선호합니다.
그러나 앞서 언급했듯이이 회사는 투자 포트폴리오에 보통주가 상대적으로 집중되어있어 금리가 하락하는 동안 좋은 성과를 거두었습니다. 주식 하락은 신시내티 파이낸셜의 장부가에 상당한 영향을 미치기 때문에이 역시 위험을 초래합니다.
회사의 3 분기 실적은 2020 년 초부터 어려운 상황에서 회복이 지속되는 것으로 나타났습니다. 수익은 22 억 달러로 전년 대비 31 % 증가했습니다. 그러나 3 분기에 종료 된 9 개월 동안 매출은 1 년 전 같은 기간보다 16 % 감소했습니다.
3 분기 수익은 4 억 4,400 만 달러 (주당 2.99 달러)로 95 % 증가했습니다. 이익은 주로 낮은 P & C 인수 소득으로 부분적으로 상쇄 된 순 투자 이익의 3 억 5 천 5 백만 달러 때문입니다. 9 개월 동안 수익은 주당 1.03 달러로 88 % 감소했습니다. 장부가는 기본적으로 2020 년 시작된 주당 $ 60.57로 분기를 마감했습니다. 이제 2020 년 주당 순이익은 $ 2.84로 예상됩니다.
신시내티 파이낸셜은 회사의 보험 사업이 전염병에서 회복하는 데 어려움을 겪고 있고 주식 시장이 상승세로 뻗어나 가면서 향후 몇 년간 연간 성장률이 1 %에 불과할 것으로 예상합니다.
타사와의 경쟁우위 & 경기 침체에서의 성과
보험 업계에서 브랜드 인지도를 제외하고는 식별 가능한 경쟁 우위는 많지 않습니다. 보험 진입 장벽도 낮아 차별화가 매우 어려워 경쟁이 치열합니다. Cincinnati Financial의 좋은 소식은 가격 경쟁에서 번창한다는 것입니다.
Cincinnati Financial은 수십 년의 경험을 보유하고 있으며 고객과 긴밀한 관계를 구축했습니다. 즉, 보험 회사는 경기 침체로부터 면역이되지 않습니다. 신시내티 파이낸셜은 경기 침체에 강한 비즈니스 모델이 없습니다. 대 불황 기간의 주당 순이익은 다음과 같습니다.
- 2007 년 주당 순이익 3.54 달러
- 2008 년 주당 순이익 2.10 달러 (41 % 감소)
- 2009 년 주당 순이익 1.32 달러 (37 % 감소)
- 2010 년 주당 순이익 1.68 달러 (27 % 증가)
보시다시피 2008 년부터 2010 년까지 수입이 크게 감소했습니다. 신시내티 파이낸셜과 같은 보험사는 일반적으로 경기 침체기에 더 적은 수의 보험을 판매하고 시장이 하락하면 투자 포트폴리오의 실적이 저조합니다. 신시내티 파이낸셜의 보통주 집중도가 상대적으로 높은 점을 감안할 때 시장 하락 폭이 넓어지면서 장부가가 크게 악화 될 수 있습니다.
즉, 회사는 경기 침체 동안 수익성을 유지했으며 매년 배당금을 계속 늘릴 수있었습니다. 그리고 2010 년 이후 경기 침체가 끝나자 강한 회복세를 보였습니다.
또한이 회사는 최근 분기에 거대한 주식 포트폴리오에서 강력한 성과를 보였으며 3 분기 말 현재 주식 포트폴리오에서만 약 40 억 달러의 장부 가치 상승을 기록하고 있습니다. 이후 해당 기간 동안 주식 시장의 실적을 감안할 때 연말 주식 포트폴리오 업데이트는 긍정적일 것으로 예상됩니다.
밸류에이션 및 기대 수익
2020 년 주당 순이익 예측에 따르면 신시내티 파이낸셜 주식은 약 30.7의 주가 수익률로 거래됩니다. 공정 가치는 이익의 20 배로보고 있는데 이는 현재 주가가 상당히 과대 평가 된 것으로 보인다. 주식이 우리의 공정 가치 P / E 비율로 되돌아 가면 향후 5 년 동안 미래 수익률은 연간 약 8 % 감소 할 것입니다. 우리는 현재 주당 $ 57의 공정 가치를보고 있으며, 이는 현재 주가 인 $ 87에 비해 매우 불리합니다.
수익 증가와 배당금은 감소를 상쇄하는 데 도움이 될 것입니다. 그러나 회사는 상당히 겸손한 성장 기대치를 가지고 있습니다. Cincinnati Financial의 연간 수익 성장률은 1 %에 불과합니다. 또한 현재 배당 수익률은 2.9 %로 더 넓은 시장의 약 두 배입니다.
Cincinnati Financial의 배당금은 수익이 감소한 것처럼 예전만큼 안전하지는 않지만 지급액은 증가했습니다. 2020 년 배당률은 85 %로 상당히 높은 수준으로 예상됩니다. 공정하게 말하면 2021 년에는 실적이 정상 수준으로 회복 될 것으로 예상되지만 신시내티 파이낸셜의 배당금이 약간의 보안을 잃은 것은 사실입니다.
배당 수익률과 수익 증가율이 하락하는 밸류에이션 배수로 상쇄되기 때문에 향후 5 년간 연간 -3.1 %의 마이너스 총 수익률을 얻을 것으로 예상됩니다.
결론
신시내티 파이낸셜 (Cincinnati Financial)은 오랜 기간 동안 테스트를 거친 보험사로 거친 패치를 겪었습니다. 2020 년 실적이 감소하고 반등이 다소 불확실 해 보이는 상황에서 우리는 신시내티 파이낸셜에 신중하고 매도 등급을 매 깁니다.
사업 모델이 강하고 수익성도 양호하지만 밸류에이션 관점에서는 그다지 매력적이지 않은 것으로 보인다. 전반적으로이 주식을 매수하고자하는 투자자들은 현재 주식이 매우 과대 평가되어 있기 때문에 낮은 밸류에이션과 높은 배당 수익을 기다려야합니다.
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