옆집 재력가

배당 성장주에 있어서는 배당 귀족을 능가할 수 있는 주식은 많지 않습니다. 배당성향은 S&P 500지수의 57개 종목으로 구성된 집단으로 25년 이상 연속 배당증가세를 보이고 있습니다. 이들 기업은 불황 속에서도 예외 없이 매년 배당을 늘렸습니다.

하지만 배당 귀족들도 가끔 도전에 직면할 수 있습니다. 힘든 기후를 겪고 있는 배당금 귀족들 중 한 명이 의료 배급업자 Cardinal Health(CAH)다.



Cardinal Health은 현재 약가 하락, 오피오이드 위기의 여파, 그리고 제약 유통에서의 새로운 경쟁의 위협으로 인해 도전을 받고 있습니다. 그 결과 주식은 2018년 최고치보다 27%, 2016년 최고치보다 40% 가까이 낮은 거래량을 기록하고 있습니다.

이와 함께 2019년 5월 1%가 증가하는 등 34년 연속 배당을 늘렸습니다. 이 기록은 Cardinal Health의 비즈니스 모델의 회복력을 말해줍니다.

회사는 여전히 연간 증가를 지원할 수 있을 만큼 충분한 현금 흐름을 창출하기 때문에 배당금을 계속 올릴 수 있습니다. 최근 경쟁이 더욱 치열해졌지만, 이 회사는 여전히 높은 수익을 내고 있으며, 전환 이니셔티브에서 진전을 보이고 있습니다.

카디널 헬스 주식은 상대적으로 낮은 밸류에이션과 성장 잠재력, 그리고 3.5%의 스타팅 배당 수익률로 매력적인 배당 성장 주식입니다.

 

 

사업 개요

 

1971년 설립된 카디널 헬스(Cardinal Health)는 맥케슨(MKC), 아메리소스베르겐(ABC)과 함께 '빅3' 의약품 유통 회사 중 하나다. Christinal Health는 24,000개 이상의 미국 약국과 미국 병원의 거의 90%를 담당하고 있습니다. 이 회사는 46개 국가에서 약 50,000명의 직원을 두고 있으며 연간 약 1,500억 달러의 매출을 올리고 있습니다.

이 회사에는 두 가지 운영 부문이 있습니다. 제약과 의학입니다. 제약 부문은 총 매출의 거의 90%를 차지하기 때문에 단연코 이 회사에서 가장 큽니다. 제약 부문에서는 브랜드 및 일반 의약품과 소비자 제품을 배포합니다. 또한 이러한 제품을 병원 및 기타 의료 제공업체에 배포합니다.

한편, 의료 부문은 병원, 수술 센터, 임상 실험실 및 기타 서비스 센터에 의료, 수술 및 실험실 제품을 배포합니다.

지난 몇 년 동안 그랬듯이, Cardinal Health의 경영 환경은 지금 당장은 어렵습니다. 추기경에게 있어 가장 큰 도전 중 하나는 약가 디플레이션으로, 이는 회사의 핵심 의약품 부문의 이윤에 부정적인 영향을 미칩니다. 게다가, 만약 약값에 대한 정치적, 경쟁적 압력이 지속된다면, 이것은 계속해서 도전이 될 수 있습니다.

이러한 우려에 더해, 약 10억 달러에 PhilPack을 인수한 Amazon (AMZN)과 같은 새로운 우주 진출자들의 잠재력입니다. 이전에. 매우 얇은 마진이 "빅3" 의약품 유통업체를 외부 경쟁업체로부터 보호해 주었습니다. 하지만 아마존의 잠재적인 우주 진출은 기성 선수들에게 상당한 위협입니다. 그럼에도 불구하고, Cardinal Health은 여전히 수익성이 높고 배당금은 계속 잘 가려지고 있습니다.

 

 

성장 전망

 

2010년 이래로 Cardinal Health은 수익과 배당금을 두 자릿수 성장시켰습니다. 하지만, 이 성장은 지난 몇 년 동안 의미 있게 멈춰져 왔습니다.

11월 7일, 2019년 Cardinal Health은 2020 회계 연도 1분기 결과를 발표했습니다. Cardinal Health 사의 분기 수익은 373억 달러로 2019년 1분기(352억 달러)에 비해 6% 증가했습니다. 오피오이드 소송과 관련된 56억 달러의 추징으로 인해, 영업 이익은 이전의 플러스 8억 1천 6백만 달러와 비교했을 때 53억 달러의 마이너스이다. 조정된 순이익은 3억 7천 8백만 달러로 전 분기에 비해 4% 감소했으며 주당 순이익은 1.29달러에서 1.27달러이다.

위에서 자세히 설명한 것처럼, Cardinal Health는 두 가지 부문, 즉 제약 및 의료 부문으로 운영됩니다. 제약 부문은 매출에서 차지하는 비중(~90%)을 차지하지만, 의료 부문은 이윤과 성장 잠재력이 높아 중요한 비중을 유지하고 있습니다.

제약 부문은 분기 동안 334억 달러의 매출과 3억 9천 8백만 달러의 이익을 보고했습니다.

 

Source:  Cardinal Health   1Q FY2020 Earnings Presentation

 

한편 의료 부문은 이 분기에 390만 달러의 매출과 1억 7천만 달러의 이익을 창출했습니다. 두 제품 부문 모두 지난 분기의 매출 증가를 보고했지만, Cardinal Health의 부문 이익은 감소했습니다.

반면, Cardinal Health의 의학 부문은 지난 분기에 부문 이익의 강한 증가를 기록했습니다.

 

Source:  Cardinal Health   1Q FY2020 Earnings Presentation

 

또한, Cardinal Health는 4.85달러에서 5.10달러 사이의 조정된 EPS를 예상하면서 2020 회계연도 전망을 재차 강조했습니다.

2020 회계연도 주당 수익 지침(약 4.98달러)의 중간 지점에서 Cardinal Health는 순이익이 -5.7% 감소할 것으로 예상합니다.

게다가, 인수, 가격 디플레이션 완화, 특산품 증가, 비용 절감 등 회사가 향후 수익성장으로 복귀할 수 있는 여러 가지 촉매가 있습니다. 이러한 항목들을 종합하여 향후 5년간 4%의 연간 EPS 성장률을 전망하고 있습니다.

 

 

타사와의 경쟁 우위 & 경기 침체에서의 성과

 

Cardinal Health의 가장 큰 경쟁 우위는 유통 능력인데, 이것은 경쟁자들이 성공적으로 시장에 진입하는 것을 매우 어렵게 만듭니다.

Cardinal Health는 미국 병원의 거의 90%에 제품을 배포합니다. 29,000개 이상의 약국과 10,000개 이상의 전문 내과 및 클리닉을 제공합니다. 또한 51,000개 이상의 실험실 제품을 보유한 6,500개 이상의 실험실에 서비스를 제공하고 있습니다. 이 회사의 홈 헬스케어 사업은 46,000개 이상의 제품을 보유한 약 300만 명의 환자에게 서비스를 제공하고 있습니다.

또한, Cardinal Health은 수요가 많은 안정적인 산업에서 운영됩니다. 제약 제품은 항상 유통되어야 하기 때문에 회사는 꾸준한 수익성을 유지해야 합니다.

대불황기에 Cardinal Health의 주당 수익에 대해 살펴보겠습니다.

  • 2007년 주당 수익은 3.41달러이다.
  • 2008년 주당순이익은 3.80달러(11.4%)였다.
  • 2009년 주당순이익은 2.26달러(40.5% 감소)입니다.
  • 2010년 주당순이익은 2.22달러(1.8% 감소)입니다.

이 중 일부는 불경기와 관련이 있지만, Cardinal Health의 재정적인 결과는 2009년에 완공된 CareFusion Corporation의 분사에 의해 실질적으로 영향을 받았다는 것을 기억하세요. 이러한 분사에도 불구하고, 이 기간 동안 회사의 부문 수익, 부문 수익 및 배당금은 계속 증가하였습니다.

게다가 2011년 실적은 성장세로 돌아섰고 2017년까지 호조를 보였습니다. 사람들은 경제적 풍토와 상관없이 항상 그들의 약물과 건강관리 제품을 필요로 하기 때문에, Cardinal Health은 일반 회사보다 더 불경기에 강한 것으로 여겨질 수 있습니다.

 

 

밸류에이션 & 기대 수익

 

Cardinal Health는 2020 회계연도 예상 주당 순이익이 4.98달러(중간 기준)이고 주가가 54달러에 육박하는 점을 근거로 현재 P/E 비율 10.9배에 거래되고 있습니다.

Preginal Health는 2010년까지 평균 14-15배의 P/E 비율을 가지고 거래했습니다. 하지만, 이것은 성장이 훨씬 더 왕성했던 시기이다. 당사는 10배의 수익률을 공정가치의 출발점으로 삼아 업계 기대 성장률과 리스크를 낮췄습니다. 현재 11배 가까운 수익을 고려하면, 이는 주주 수익에서 연간 1.7%의 작은 차감을 의미합니다.

그렇긴 하지만, 만약 회사가 플러스 수익 성장으로 돌아갈 수 있다면, 그것은 더 높은 가치 평가를 정당화될 수 있습니다. 예를 들어, Cardinal Health 주식은 소송 리스크 감소로 인해 가치평가가 개선될 수 있었습니다. 주요 제약 유통업체들은 최근 오하이오 주에 있는 여러 카운티와 합의했습니다. 이는 회사가 주식 가치평가에 부정적인 영향을 끼친 다양한 법적 리스크를 극복하고 합의된 결제를 할 수 있을 것이라는 희망을 줍니다. 그럼에도 불구하고, 우리는 공정가치 추정치에 관해서는 조심하는 것을 선호합니다.

가치평가 다수의 변화 외에도, 향후 수익은 수익 증가와 배당으로 창출될 것입니다. 우리는 Cardinal Health가 수익 증가와 주식 재매입으로 인해 연간 4%의 주당 수익을 증대할 것으로 예상하며, 수익은 다소 감소할 것으로 예상합니다. 바이백은 2013년부터 2019년까지 연평균 2%의 점유율 감소로 EPS 성장세를 지속하고 있습니다.

마지막으로, 그 주식은 부분적으로 지급 비율의 확대에 의해 3.5%의 현재 배당 수익률을 가지고 있지만, 대부분 지난 몇 년 동안 주가가 하락한 결과이다. 배당 증가 속도는 둔화됐지만 출발 수익률은 탄탄합니다. 배당 귀족으로서, Cardinal Health은 매년 계속해서 배당금을 올릴 것 같습니다. 또한, 2020 회계에 대한 예상 배당률은 약 39%로, 배당은 안전한 것으로 보입니다.

평균 성장과 배당수익률 상쇄 등 모든 요소를 종합하면 향후 5년간 Cardinal Health의 총 수익률은 연간 6%에 육박할 것으로 예상됩니다. 이것은 지금 당장 Cardinal Health 주식의 보유 자격을 부여합니다.

Cardinal Health의 예상 수익률은 화려하지는 않지만, 만약 주가가 더 높은 가치로 거래될 예정이거나 이익 성장이 현재 우리가 예상했던 것보다 더 빠르게 가속화될 경우, 기대 수익률 계산은 과소평가될 수 있습니다.

 

 

결론

 

최근 몇 년 동안 의료 유통 산업의 경제가 악화되었습니다. 이는 추기경을 포함한 모든 주요 참가자들에게 영향을 미쳤습니다.

다행히도, Cardinal Health은 계속해서 수익을 증가시키고 있습니다. 마진 침체로 인해 최근 연간 최고치에서 수익이 감소했지만, 회사는 이를 향후 플러스 수익 성장으로 되돌릴 수 있는 여러 가지 이니셔티브를 시행하고 있습니다.

Cardinal Health 같은 고급 회사들은 이전에도 어려운 시기를 견뎌왔으며, 앞으로도 그럴 것입니다. 회사의 이력과 배당 이력, 그리고 3.5%의 높은 현재 수익률로 인해 배당 성장 투자자들에게 매력적인 주식입니다. 총 예상 수익률이 구매 등급에 미달하여 주식을 보유하게 되었습니다.

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